开战至今，资本市场已经出现(xian)了两次级别比较大的冲击，第一次是开战之初，第二次是油价快速冲到接近120美元关(guan)口时。

实际(ji)上，都离不开“油价”两个(ge)字。

这一次，油价再次冲破百元关(guan)口，是否意味着，新(xin)一轮风暴(bao)近在咫尺(chi)？

01

挥之不去的“滞胀担忧”

今年年初，资本市场都在憧憬(jing)的“软着陆”、“大放水(shui)”、AI应用商业化等等，现(xian)在看美梦可能要暂时中断了。

毕竟，这是新(xin)世纪以来，原油价格第三次叩开三位数的大门。

相比前两次，这一次的“风暴(bao)”并非由需求泡(pao)沫或单一区域冲突引发，而是核心(xin)能源通道的“窒(zhi)息(xi)”与全球滞胀结构的深层共振。

此次油价飙升对宏观经济的冲击，核心(xin)在于(yu)其长尾效应正(zheng)在将全球经济从“通胀”推(tui)向“滞胀”。

高盛(sheng)经济学家测算，油价每上涨至100美元，全球总(zong)体通胀率可能上升0.7个(ge)百分点。

更危险(xian)的是传(chuan)导效应：航空、物流、化工、农(nong)业(化肥与运输)成本全面抬升。

3月12日，随着油价反弹，全球大豆、玉米等农(nong)产品价格同步(bu)上涨，能源危机正(zheng)沿着产业链向餐桌蔓(man)延。

美国核心(xin)PCE通胀可能因此被推(tui)升至3.1%以上，彻底打乱美国的控(kong)通胀节奏。

高油价如同一种隐形的“累退税”，直接抽取消费者的可支配(pei)收入。

Wilmington Trust首席经济学家指出，若油价维持在100美元长达三个(ge)月，将对经济造(zao)成显(xian)著的拖累，甚至可能将脆弱的经济推(tui)向衰退。

高盛(sheng)同样估计，这一油价水(shui)平可能导致全球经济增(zeng)长放缓0.4个(ge)百分点。

对于(yu)欧洲和亚洲的制造(zao)业大国而言，进口能源成本的激增(zeng)意味着贸易条(tiao)件的急剧恶化，输入性通胀叠加外需疲软，将严重挤压企业利润。

货币政策方面，高油价有(you)可能导致“降息(xi)狂欢”秒变“加息(xi)梦魇”。

这是此次风暴(bao)对资本市场最直接的打击，一些交易员已基本放弃了对9月降息(xi)的押注，仅保留12月一次降息(xi)的可能，甚至开始讨论“加息(xi)”的风险(xian)。

这也映衬(chen)出美联(lian)储深陷两难境地：

如果为了抑制油价带来的通胀而加息(xi)，将会直接戳(chuo)破高企的股市泡(pao)沫并加速经济衰退；如果选择忍耐或降息(xi)，则可能重演1970年代通胀失(shi)控(kong)的悲剧。

“更高更久(jiu)”的利率预期，成为了悬在全球风险(xian)资产头上的达摩克利斯之剑。

尽管(guan)一些国家、国际(ji)组织也尽全力(li)去减缓油价暴(bao)涨造(zao)成的问题(ti)，比如释放原油储备、开辟(pi)新(xin)运输航线，伊(yi)朗也会选择性地放行一些国家的油轮，甚至放宽对俄油的制裁，但也需要油价实质性回落(luo)，否则市场神经依然紧(jin)绷，容易往(wang)“负”方向交易。

这是市场的本能，也是最稳(wen)妥、最无奈的应对。

02

资本市场“冰火两重天”

既然如此，是否意味着，资本都在夺命而逃呢？

非也！

刚收盘的亚洲股市，虽然依然收绿居多，但跌幅不算夸张，完全没有(you)周一日经225指数、韩国综(zong)合指数崩(beng)盘式下跌。

究其原因，一方面有(you)国家已经放出输入资金，稳(wen)定市场的信号，例如韩国；另一方面，也可能是市场对于(yu)油价的波动(dong)已经逐渐适应，毕竟之前有(you)过日内冲上120美元，但其后很(hen)快又回落(luo)到80多美元。

资本最害怕的，是不确定性，这种不确定性也表现(xian)为没有(you)参考(kao)案例。

只要有(you)前面的案例打底，心(xin)理上会多了一层“抗跌垫”。

不过，仍然需要提醒的是，只要战事(shi)没有(you)降温，没有(you)结束，那市场的波动(dong)性依然存在，“过山(shan)车”的情况仍然有(you)机会再发生。

特别是一些明显(xian)受压的行业，比如美股的AI科技，遭遇了“戴维斯双杀”：

杀估值：利率预期飙升（降息(xi)推(tui)迟），导致这些远期现(xian)金流占(zhan)比高的科技股折现(xian)率大幅提高，估值承压。

杀基本面：油价上涨侵蚀(shi)运输、制造(zao)成本，尽管(guan)AI本身耗能巨大，但更直接的影响在于(yu)企业IT支出可能因宏观恶化而被削(xue)减。

当然了，市场并非单边下跌，更多是呈(cheng)现(xian)极端分化，即：一边疯狂避险(xian)，一边又疯狂投机。

疯狂投机的，是能源板块(kuai)，尤其是油气资源，这也符(fu)合近段时间(jian)里“HALO”风格。

不仅美股，港A市场也一样，剧烈分化在所(suo)难免。

国内情况稍好(hao)一些，毕竟始终有(you)“托底”的可能性，相比离岸的港股市场，波动(dong)率要低一些。

不过，一些对油价敏感的中下游制造(zao)业（如汽车、家电、机械），利润率挤压已成定局。

这些板块(kuai)的投资者，要么离开，要么躺平，还有(you)就只能往(wang)具备对冲能力(li)的板块(kuai)去靠了，如石油天然气、煤炭、油服以及部分有(you)色资源品，等等。

至于(yu)国内的AI科技，会显(xian)得比较摇(yao)摆，宏观冲击当然有(you)，但时不时出来的一些新(xin)概念，例如最近包括的openclaw热，又能够刺激相关(guan)板块(kuai)的炒作，股价反而暴(bao)涨一波。

说(shuo)白了，还是A股固有(you)的性格，即喜欢炒消息(xi)面。

这类行情，突发性大，爆发力(li)也强，问题(ti)是可持续性成疑，因此波动(dong)率会居高不下。

03

路在何方？

因为战争依然存在很(hen)多不确定性，所(suo)以做展望并不是一个(ge)容易的事(shi)。

既然如此，我们也不去挑战高难度的东西，而是回归基本的，决定市场走(zou)向的关(guan)键变量--战争的烈度、油价的反应。

大概有(you)以下两个(ge)情景推(tui)演：

情景一，冲突螺旋升级、长期化

如果伊(yi)朗与以色列/美国的冲突演变为持久(jiu)战，霍(huo)尔木兹(zi)海峡持续受阻，油价突破2008年峰值，甚至向更高的区间(jian)冲击。

那么，全球经济将陷入明显(xian)的滞胀、衰退，美联(lian)储将彻底放弃降息(xi)，甚至被迫(po)重启(qi)加息(xi)以遏制通胀预期脱锚，这将引发股债(zhai)双杀。

股市将经历大幅度的估值收缩，AI科技会迎来更惨烈的下调，唯一能跑赢的资产是实物资源（能源、黄金、部分农(nong)产品）。

黄金在通胀对冲与美元走(zou)强的矛盾中将呈(cheng)现(xian)剧烈震荡，但长期配(pei)置价值凸显(xian)。

情景二，冲突降温、外交解决，或很(hen)快分胜负

若国际(ji)社会迅速介入，又或者冲突很(hen)快平息(xi)，油价可能迅速回吐溢价，出现(xian)类似(si)3月10日那样的暴(bao)跌，单日从近120美元跌至81美元。

这将引发剧烈的市场风格切(qie)换，前期因油价暴(bao)涨而飙升的能源、资源股可能大幅回调，而备受压制的科技成长股、制造(zao)业板块(kuai)将迎来报复性反弹，港股这类离岸市场的反弹力(li)度更强。

昨天高盛(sheng)发表最新(xin)观点，美股空头仓位已飙升至 3年最高点（处于(yu)93%分位），极度拥挤且流动(dong)性脆弱，一旦周末出现(xian)停火或油价回落(luo)等利好(hao)，将引发大规模逼空。

当然了，在这种地缘战争引发的剧烈分化、高波动(dong)，以及高度不确定性面前，任何一种假设都有(you)机会发生，对于(yu)投资者而言，不变的真理，就是风险(xian)控(kong)制、对冲。

投资最无力(li)的时候，还不是你押注错了方向，而是押错后毫无对冲和还手之力(li)，眼巴巴看着自己(ji)“沦陷”。

04

尾声

虽然战事(shi)未停，油价未落(luo)，市场恐慌和余震仍在，但市场本身也会不断计价，到某一个(ge)时间(jian)点，会达到一个(ge)临时平衡点。

到那时，如果没有(you)新(xin)的增(zeng)量信息(xi)，那价格反应会逐渐钝化，又或者不再纠(jiu)结在地缘和油价这两个(ge)因素，而是转向其他因素，例如财报、技术和产业新(xin)闻等。

目前这种高波动(dong)状态，对于(yu)有(you)能力(li)做波动(dong)的投资者，或者有(you)能力(li)逆向交易，是机会。

而其他人，“无为”也可以是一个(ge)好(hao)选择。

毕竟，财不入急门。